20多年来，美国企业“上市意愿”在降落，退市偏向性在港勤，主因在于维持上市位置必需坚持较大范围才更为有利，范围效益推进了上市公司之间的并购。

美国上市公司的数量正连续、大幅降落。自1975年至2012年，美国上市公司数量阅历了一个倒V型走势，拐点产生在1996年。那时美国三大证券交易所的本土上市企业为8025家(不包含共同基金、房地产投资基金Reits等聚拢投资工具)，到2012年底减为4102家。16年间，上市公司减少了49%。世界银行给出的13个其他发达国度同期上市公司的数量则从11624家增至17210家，升幅48%，发展中国度的上市公司数量增加更为快速。这种上市公司“美国减少、他国增长”的现象，被冠以“美国上市公司的落差”(USlistinggap)这个专著名词，简称为“上市落差”。这个现象所指的是，企业上市偏向性在降落，更少的企业上市;上市企业的范围越来越大。

是什么原因导致了“上市公司落差”?简略剖析，存在两种可能：一国公司总量降落;“上市偏向”或称为“上市意愿”降落。

1996年至2012年，美国人口从2.69亿增至3.14亿，增加了16.5%，由人口基数增加，百万人均上市公司数目降幅更大，为56.1%。扣除微型企业，1996年美国企业总数为54.6万家，2012年为58.7万家，同期其他发达经济体人口平均增加6.8%，百万人均上市公司数目增幅38.6%。就经济总量和企业数量看，美国的增加超过了其他发达国度，所以，并非经济总量和企业总数目降落导致上市企业减少。

那是否企业的上市偏向性在降落呢?学者道奇、卡洛伊、司徒兹等三人提出了一个剖析企业为什么不愿上市的模型。上市存在固定成本，但不存在固定收益。企业上市收益随企业范围的上升而成正比例变化，而企业只有在超过必定的资产或利润范围之后，上市能力发生正净收益(收益减去成本)。在上市的净收益由负变正之间，存在一个企业范围的门槛，只有超过门槛范围后，企业上市净收益才与企业范围出现正向关系。这个上市企业门槛范围，近年在逐步上升。由于门槛范围抬高，企业IPO偏向性降落了。统计数据显示，2002年以后美国公司IPO平均费用为250万美元，而上市后为了满足合规和信息披露要求，公司每年平均付出的费用为150万美元，这对成长阶段的小型公司来说显然难以承受。

另外，由于上市净收益门槛范围在抬高，对于已上市的企业来说，由于上市早、未到达“门槛范围”的，就须并购增长范围从而跨越抬高的门槛，或就选择直接下市。同时，由于科技变化，大型企业减少，到达门槛范围的企业数目在降落。

“美国上市公司落差”现象，不仅因为新企业上市偏向性在降落，还有上市企业的下市偏向性在上升。一般而言，上市公司选择下市的原因重要有三：一、以为上市没有益处，选择自愿下市。比如2002年美国《萨班尼斯-奥克斯利法案》的实施，增长了企业维持上市的成本，使得一些小企业自动选择退市;二、不符合证券交易所上市尺度，比如长期亏损、股价长期低迷、企业市值不达标等;三、被其他企业并购。数据剖析表明，“并购型”退市占比最高，达60%。

看统计剖析，更加年青的、盈利才能强、但增加率较低的企业，更多会选择并购退市。特殊在1996年高峰期过后，更小的、年青的企业会偏向于通过并购而退市。在上市公司并购中，被私募股权等金融机构买断退市的，并非重要原因。私募股权基金买断上市企业并将之退市成为私有企业的模式，也就是通常所说的LBO杠杆收购模式，但数据阐明这不是美国上市公司退市的主体。在1997年至2012年间，LBO杠杆收购占所有上市公司并购的12.9%。美国上市公司并购主体模式是“上市公司并购上市公司”，此类型占到同期并购的70%。因此，美国企业退市偏向性进步，主因在于维持上市位置必需坚持较大范围才更为有利。是范围效益推进了上市公司之间的并购。既然企业维持上市位置的净收益在降落，企业必然要选择更廉价、更便利获取资本的方法，而不用再去证券交易所了。自然而然的，改造证券交易所的呼声高了起来。

在实务和学术界重点关注“美国上市公司落差”现象之后，2012年3月，美国国会通过了《助推我们的创业企业法案》(简称JOBS法案)。其中有大批新条款旨在为EGC公司(即“新兴成长企业”)的IPO进程减负。比如：1、EGC公司无需提交审计师对公司内部掌握的证明报告。2、降低高管薪酬的披露尺度。3、EGC公司无需依照GAAP会计准则披露信息。JOBS推出之前，美国上市公司和公众公司需按GAAP会计准则披露信息，鉴于GAAP会计准则的繁琐和财务报告编制的难度，此项改造办法减轻了EGC的信息披露负担。4、EGC公司豁免美国公众公司会计监视委员会(PCAOB)的部分规定，比如不需强制轮换审计师事务所等。

据测算，在JOBS法案执行后，一个EGC公司年平均合规和信息披露费用将比改造前降低40%至50%，这还不包含对上市公司的时光和人力成本的节俭。因此，这会增进和勉励符合“新兴成长企业”尺度的公司实施IPO，重新实现与资本市场的高效对接。但是，美国上市公司的落差现象会否因此终结，尚有待视察。

(文章起源：上海证券报)